El inversor inteligente de Benjamín Graham

Para convertirse en un inversor de éxito, no necesitamos un gran capital inicial. No es necesario tener conocimientos matemáticos avanzados. Un inversor exitoso ni siquiera necesita un alto coeficiente intelectual. Pero hay algunas cosas que debemos entender perfectamente.

Benjamin Graham entendió y articuló este «algo» hace 70 años, y desde entonces su conocimiento no solo no ha quedado desactualizado, sino que ha demostrado su viabilidad muchas veces, incluso en los asuntos de un gran inversor como Warren Buffett, quien se considera a sí mismo alumno de Graham. Estos principios de la inversión inteligente están al alcance de todos.

¿Por qué leerlo?

• Para hacer frente a los principales conceptos erróneos de los inversores que les hacen perder dinero.
• Aprender a minimizar el riesgo de pérdidas y aumentar las posibilidades de obtener ganancias sostenibles.
• Elegir nuestro camino en el mundo de las inversiones y seguirlo, aumentando nuestro capital.

Sobre el autor

Benjamin Graham es un economista e inversor profesional, reconocido como el «padre de la inversión en valor». Jason Zweig es un periodista y especialista financiero que escribe sobre inversiones para Time, Money y el Wall Street Journal.

Dos tácticas de inversión

¿Quién es un inversor?

Un inversor es una persona cuyo objetivo es invertir en activos, preservar el dinero invertido y recibir beneficios no muy altos, sino estables y aceptables bajo ciertas condiciones. Este objetivo no se logra a través de la suerte, la emoción o la confianza en el mercado, sino a través de un análisis exhaustivo de la situación financiera. Según Graham, todo lo que no cumpla con estas condiciones entra en la categoría de especulación.

Si compramos bonos NN por $10,000 y tenemos la intención de mantenerlos hasta el vencimiento, estamos haciendo una inversión. Si compramos acciones de NN por 10.000 dólares y las vendemos por 11.000 dólares mañana, eso es especulación.

Dado el estado actual del mercado, cierta cantidad de especulación es inherente al comportamiento de cualquier inversor. Sin embargo, un inversor razonable no utiliza más del 10% de los activos para operaciones especulativas y en ningún caso mantiene este dinero en la misma cuenta que el dinero para inversión.

El comportamiento razonable de los inversores no está directamente relacionado con el coeficiente intelectual. Un inversor razonable es, ante todo, un inversor paciente, una persona que controla sus emociones, y esto es una propiedad del carácter más que del intelecto.

En 1720, Isaac Newton se convirtió en accionista de la Compañía de los Mares del Sur, cuyas acciones se vendían como pan caliente. Al ver que la situación en el mercado de valores se estaba saliendo de control, el científico dijo que le era más fácil predecir el curso de los planetas que el comportamiento de los locos, y se deshizo de sus acciones, obteniendo una ganancia del 100% (7 mil libras). Y un mes después, no pudo soportarlo y sucumbió a la fiebre financiera general, comprando las mismas acciones a un precio más alto y perdiendo 20 mil libras (3 millones de dólares según los estándares actuales). Un gran matemático no significa un gran inversor.

Un inversor razonable no se deja llevar por la seductora publicidad de beneficios inminentes. No supervisa el crecimiento de las acciones, sino el estado de la empresa propietaria de estas acciones. A diferencia de un especulador, no paga de más por las acciones, tentado por su fuerte subida o bajada, porque sabe calcular su precio real. Solo tenemos que elegir uno de los caminos:

• Crear una cartera que no requiera tiempo ni esfuerzo para su gestión y que aporte unos ingresos estables aceptables (la ruta del inversor pasivo).
• Crear una cartera con un conjunto cambiante de acciones y bonos, mientras monitoreamos constantemente su dinámica y contamos con rendimientos superiores a la media (la trayectoria de un inversor activo).

Un camino no es peor que el otro, todo depende de nuestro temperamento.

Tácticas de inversor pasivo

Un inversor pasivo está a la defensiva. Es importante para él preservar sus inversiones y evitar todas las dificultades asociadas con la gestión de inversiones.

Según Graham, su principio fundamental es invertir siempre parte de sus fondos en bonos y activos monetarios, y parte en acciones. Esta relación oscila entre 50:50 y 25:75, dependiendo de la situación del mercado. Puede limitar la participación de las acciones al 25%.

El reequilibrio de la cartera de acuerdo con la proporción establecida no debe ser ni demasiado frecuente ni demasiado raro, por ejemplo, una vez cada seis meses. Esta proporción solo puede ser violada en el caso de cambios importantes en la vida.

Nunca debemos comprar una acción solo porque sube y venderla solo porque baja. Lo principal es nuestra disciplina interna, no la histeria del mercado.

Al elegir acciones para la cartera de inversión, un inversor pasivo debe cumplir con las siguientes reglas:

• Mantener una diversificación óptima de la cartera mediante la inclusión de acciones de 10 a 30 empresas.
• Incluir en la cartera solo acciones de grandes empresas exitosas con una política de financiamiento conservadora.

Graham advierte a los inversores pasivos contra las pequeñas empresas cuyo negocio no puede resistir diversos factores adversos. Zweig aclara que en el siglo XXI, un inversionista pasivo tiene la oportunidad de poseer acciones de pequeñas empresas de manera indirecta, a través de fondos mutuos especializados en inversiones en acciones de pequeñas empresas.

• Los activos corrientes de las empresas deben ser al menos dos veces más altos que los pasivos corrientes, y los pasivos a largo plazo no deben exceder el monto del capital de trabajo.
• La empresa no debe haber sufrido pérdidas en los últimos 10 años, y sus ganancias por acción en los últimos 10 años deben aumentar en al menos 1/3.

Dado que un crecimiento acumulado del 33% en 10 años implica solo un aumento anual promedio del 3%, el autor propone otro criterio: un crecimiento acumulado de las ganancias por acción de al menos el 50%, es decir, el 4% anual.

• La empresa debe pagar dividendos durante al menos 20 años.
• El precio actual de la acción no debe superar en más de 15 veces el valor medio de los beneficios de los últimos tres años (relación precio-beneficio).
• El precio actual de la acción no debe exceder su valor contable presentado en el último informe en más de 1,5 veces (relación precio/valor contable). Sin embargo, un múltiplo de beneficio inferior a 15 justifica un valor más alto del multiplicador del valor contable. El producto de estos coeficientes no debe exceder de 22,5.

¿Por qué no aumentar la proporción de acciones en la cartera al 100%?

Algunos inversores pueden permitírselo, pero hay condiciones:

1) Tienen suficientes ahorros fuera del mercado para necesidades personales durante al menos un año.
2) Van a invertir de forma continua durante al menos los próximos 20 años.
3) Sobrevivieron al mercado bajista de 2000 y no vendieron acciones en él.
4) Se apegan a un plan de inversión consistente, confiando en su propia disciplina en lugar de los caprichos del mercado.

Cualquiera que no cumpla con al menos uno de estos requisitos no debe invertir todo su dinero en acciones.

A la hora de elegir bonos, el inversor, en función de sus preferencias personales, elige entre bonos a corto y largo plazo. Por supuesto, hay muchas clases de bonos, pero su duración es uno de los criterios más importantes.

Puede comprarlos por su cuenta o a través de un fondo mutuo que incluye docenas de bonos, lo que reduce el riesgo.

• A la hora de comprar bonos de ahorro del Estado, hay que tener en cuenta que no se negocian en el mercado, pero se consideran muy fiables (para un inversor con medios modestos, suele ser la mejor opción).
• A la hora de apostar por bonos con altos rendimientos, se debe, por el contrario, tener cuidado: el inversor paga por un mayor rendimiento con un mayor riesgo, como una caída de los precios de mercado de estos títulos o un impago del emisor.
• Las acciones preferentes siguen siendo el instrumento de inversión más ineficiente entre los valores: son menos fiables que los bonos (en caso de quiebra del emisor, el inversor se ve privado del derecho primario sobre los activos de la empresa), su rentabilidad potencial es inferior al rendimiento de las acciones ordinarias. En general, si una empresa está dispuesta a pagar altos dividendos por acciones preferentes en lugar de emitir bonos y tener beneficios fiscales gracias a esto, es una mala señal: a la empresa no le está yendo bien.

Un inversor pasivo no debe centrarse en acciones individuales, aunque prometan beneficios rápidos, sino en diversificar la cartera de inversiones. Un argumento popular en contra de la diversificación es que reduce la posibilidad de altos rendimientos.

De hecho, viendo el éxito de Microsoft o Apple, ¿no es tentador poner todos los huevos en la misma canasta apostando por las acciones de una corporación prometedora? Pero ningún corredor dará un pronóstico absolutamente preciso sobre el próximo futuro de Microsoft.

No hay garantía de que las acciones de una empresa exitosa continúen subiendo después de comprarlas. Invertir en acciones de diferentes empresas en diferentes industrias es la única forma de evitar riesgos graves y aumentar las posibilidades de éxito (después de todo, a largo plazo, un grupo de acciones está destinado a avanzar).

Las acciones preferentes son acciones que no prevén los derechos de voto del inversor, sino el derecho a una renta fija.

Los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a voto en las juntas de accionistas, pero el monto de sus dividendos depende de los ingresos actuales de la empresa emisora, cuando un inversor invierte regularmente la misma cantidad en la compra de acciones, independientemente de las fluctuaciones del mercado de valores.

Por lo tanto, el inversor no está involucrado en la búsqueda general de acciones «más rentables», sino que simplemente compra más en un mercado a la baja y menos en uno al alza.

La mejor manera de implementar una estrategia de este tipo es construir una cartera de unidades de fondos indexados que se ocupen de las principales acciones y bonos. En sentido figurado, en lugar de buscar una aguja en un pajar (las acciones más rentables), inmediatamente compramos todo el pajar (a través de un fondo de inversión que cubre todo el mercado de valores). Nuestra cartera ahora se gestiona en piloto automático. Esta táctica es aún más rentable si nuestro horizonte de inversión es de al menos 20-25 años.

Graham recomienda gastar el 90% de los activos en la compra de unidades de un fondo indexado, el 10% restante en acciones autoseleccionadas.

¿Está libre de riesgo un inversor pasivo que ha elegido una estrategia de este tipo?

Según Graham, el riesgo es una compañera constante del mercado de valores. El valor de mercado de las acciones puede fluctuar mucho, pero si su rendimiento ha sido lo suficientemente alto durante mucho tiempo, este comportamiento de las acciones no puede llamarse un riesgo. Una acción se considera arriesgada cuando su precio de compra es demasiado alto en comparación con su valor real (incluso si el mercado retrocede en el futuro).

Tácticas activas para inversores

La actividad de un inversor activo también comienza con la distribución de activos entre bonos y acciones de alta calidad. Sin embargo, un inversor activo, a diferencia de un inversor pasivo, espera mayores beneficios y, por tanto, puede invertir en diferentes tipos de valores.

En busca de beneficios, debemos tener cuidado con:

• Bonos «basura» de alto rendimiento. Son emitidos por empresas con una baja calificación de inversión para recaudar fondos durante un período corto, a veces cuando se hacen cargo de otras empresas.
• Bonos de gobiernos extranjeros. El riesgo aquí va de la mano de los beneficios: por un lado, en caso de algunos problemas políticos, el inversor no tendrá plenos derechos sobre los valores comprados, por otro lado, los bonos de los países en desarrollo no siempre dependen del mercado de valores de su país, por lo que en un momento difícil pueden desempeñar el papel de un colchón de seguridad.

Zweig cree que es bastante razonable invertir hasta un tercio de los activos en acciones de un fondo de inversión mutuo que trabaja con valores extranjeros. Pero no debemos invertir en fondos cuyos costos operativos por año sean superiores al 1.25% del valor de los activos.

Compra de acciones durante una OPV. A primera vista, esta operación es muy rentable, porque los ejemplos son obvios: los que una vez compraron acciones de Apple no conocieron el duelo después. Guiarnos por esa lógica es como confiar en nuestras habilidades como narradores, «porque Rowling tuvo éxito». Por desgracia, la mayoría de las OPI no compartieron el brillante destino de Apple.

Además, la mayor parte de los beneficios de cualquier OPI van a parar a los miembros del «club privado», grandes fondos que compran acciones al precio de suscripción (el precio inicial) incluso antes de que estén disponibles para los inversores minoristas.

No importa si otros inversores quieren comprar una acción, solo debemos comprarla si la acción nos permite tener una participación en el negocio que nos interesa a bajo costo. Y en este caso, es mucho más relevante interesarse no por el tema del valor de las acciones, sino por la cuestión del valor del negocio: ¿no es rentable?

Acciones de crecimiento

Se trata de acciones de empresas que han mostrado un sólido rendimiento financiero en el pasado y es probable que lo hagan en el futuro. Los esfuerzos por construir una cartera exclusivamente de este tipo de acciones no suelen justificar los rendimientos: un inversor solitario nunca superará a las empresas de inversión especializadas. Según Graham, las «acciones de crecimiento» deben comprarse solo si su precio es razonable: por ejemplo, cuando una empresa está pasando por momentos difíciles y su estatus en el mercado está en declive.

Warrants y valores convertibles. Graham es radical en relación con los warrants: las grandes emisiones de estos valores no persiguen otro objetivo que la creación de un valor de mercado ilusorio por parte de las empresas, y no hay necesidad de esperar ganancias aquí.

Los bonos convertibles son más complicados: podemos ganar intereses o cambiarlos por acciones ordinarias de la empresa, y si el precio de las acciones sube, entonces los bonos convertibles mostrarán mejores resultados que los ordinarios.

Pero los bonos convertibles tienen una fecha límite, por lo que no siempre es posible esperar a que se den condiciones favorables para la conversión. Además, cuando se emiten nuevos valores convertibles, las acciones existentes se diluyen y las ganancias por acción se reducen.

Una opción adecuada para el inversor sería una emisión de bonos bien garantizada convertible en acciones atractivas e inherentemente ordinarias, y a un precio solo ligeramente superior a los precios actuales del mercado. Este tipo de bonos ocurren, pero no hay que confiar demasiado en este tipo de valores.

La estrategia óptima para un inversor activo no es confiar en instrumentos de inversión sofisticados, sino diversificar razonablemente toda la cartera, incluyendo una variedad de valores, y recordar la ventaja de una inversión media igual.

Las posibilidades de obtener mayores ganancias solo pueden darse mediante una estrategia que sea tan reflexiva como impopular entre los participantes del mercado de valores. Los inversores activos deben prestar atención a:

• Grandes empresas relativamente poco conocidas: sus recursos les permitirán superar una posible crisis (las pequeñas empresas no pueden dar tal garantía), y si su situación financiera mejora, el mercado reaccionará rápidamente. Sin embargo, debido a las fluctuaciones significativas en las ganancias, las acciones de estas empresas se negocian a precios relativamente altos en los años buenos y a precios bajos en los años malos. Esto se puede evitar eligiendo acciones basadas en las ganancias promedio durante un período determinado en el pasado.
• Los valores «rentables» son aquellos cuyo precio de mercado está subestimado en comparación con su valor razonable (al menos en un 50%). Según Graham, hay dos formas de identificar dichas acciones: valorándolas en función del beneficio esperado (se multiplica por el ratio correspondiente a la emisión concreta de acciones, y si el producto es muy superior al precio de mercado de las acciones, la acción se considera «rentable»), o bien estimando el valor de la empresa desde el punto de vista de un propietario privado, también en función del beneficio esperado (en este caso, se debe prestar más atención al valor justo de mercado de los activos de la empresa, en primer lugar, el capital circulante).

La razón de la posible infravaloración de las acciones es el bajo rendimiento financiero actual de la empresa. El inversor debe asegurarse de que el beneficio que ha recibido la empresa en los últimos 10 años es estable y que sus capacidades financieras son suficientes para resistir posibles crisis. Las acciones son «rentables» si su precio agregado no excede el capital de trabajo neto menos todos los pasivos.

Acciones «rentables» de empresas de segundo piso. El mercado bursátil no siempre es objetivo hacia las empresas que no se han convertido en líderes de la industria o que se han mantenido líderes en industrias secundarias. Sin embargo, los beneficios derivados de la compra de acciones de dichas empresas no se excluyen en absoluto:

1) Su rentabilidad por dividendo es relativamente alta.
2) El beneficio reinvertido también es alto en comparación con el precio de las acciones (en el futuro, esto afectará a su valor).
3) Cuando el mercado sube, los precios de dichas acciones alcanzan un nivel aceptable (sin embargo, lo alcanzarán incluso en condiciones de mercado relativamente desfavorables simplemente debido al constante proceso de ajuste de precios).
4) El precio de la acción puede subir si se debe a factores corporativos específicos que se eliminaron con el tiempo.

Casos especiales que surgen cuando las pequeñas empresas son absorbidas por otras más grandes o se ven involucradas en un juicio (el prejuicio del mercado de valores contra los valores de dichas empresas hace que sus precios caigan).

Por ejemplo, las acciones de Johnson & Johnson se desplomaron un 16% en solo un día después de que se anunciara una demanda en julio de 2002 en relación con la falsificación de estados financieros en una de las plantas farmacéuticas.

Los inversores emprendedores tienen la oportunidad de comprar acciones de una gran empresa de éxito a bajo precio, proporcionándose un buen rendimiento a largo plazo. Sin embargo, las inversiones en estos «casos especiales» requieren capacitación y experiencia.

Antes de comenzar a invertir, tiene sentido practicar: pasar aproximadamente un año rastreando acciones sin comprarlas. Si en un año la cartera imaginaria resulta no ser rentable, entonces vale la pena no perder el tiempo en nuestra propia selección de acciones y simplemente invertir en un fondo indexado.

Al igual que en el caso de un inversor pasivo, Graham aconseja no gastar más del 10% de los activos en una selección independiente de acciones.

Hay tantas formas de buscar acciones rentables como inversores, pero los mejores inversores están interesados en una empresa no cuando sus acciones están subiendo, sino cuando están cayendo.

Por ejemplo, a Mason Hawkins le gusta buscar «dólares de 60 centavos», es decir, empresas cuyas acciones no valen más del 60% del valor real del negocio. Robert Rodríguez siempre presta atención a la rotación de personal en la empresa que le interesa: si dura demasiado, esto indica problemas corporativos.

Warren Buffett está interesado en empresas con una marca fuerte, un negocio claro, una base financiera sólida y una posición de monopolio en su mercado, como Coca-Cola. Vale la pena prestar atención a cuáles de los gestores de inversiones conocidos tienen las mismas acciones que nosotros. ¿Qué otras acciones incluyen en sus carteras? ¿Qué tienen en común estas acciones? ¿Cómo comentan los propios gestores su estrategia de inversión?

Inversores y otros actores

Bursátil

Al describir la vida del mercado de valores, Graham dibuja la imagen de un caballero nervioso que llama a la puerta del inversor todas las mañanas y ofrece todo un espectáculo: se alegra injustificadamente de las cotizaciones altas, luego cae en el desaliento, y siempre tira de la manga del inversor, apresurándose a comprar o vender. Está dispuesto a pagar de más por acciones en crecimiento, y está dispuesto a venderlas inmediatamente por acciones que caen, y por debajo del precio real.

Y la fijación de precios en el mercado de valores es realmente paradójica. Cuanto mayor es la reputación de una empresa, más débil es el precio de sus acciones vinculado a su valor contable.

Cuanto mayor sea la diferencia entre el precio de una acción y su valor contable, menos dependerá el precio de las acciones del valor intrínseco de la empresa y más dependerá de los caprichos del mercado de valores. Cuanto más exitosa es una empresa, más fluctúa el precio de sus acciones.

El carácter de Mr. Market no ha cambiado durante décadas. Es peligroso proyectar su estado de ánimo actual hacia el futuro. Los que están más equivocados son los que están seguros de que son capaces de predecir el rendimiento futuro de los títulos (esto es imposible ni en relación con las acciones ni en relación con los bonos).

El flujo verbal de Mr. Market debe ser escuchado solo en aquellos momentos en que corresponda a nuestros propios intereses. Concéntrese en el seguimiento de precios, centrándose en el valor contable de las empresas (el precio de la acción no debe excederlo en más de un tercio: si el precio es más bajo, las acciones deben comprarse, si el precio es más alto, debe vender).

Un precio cercano al valor contable no es el único indicador para un inversor (tanto la relación precio-beneficio, que se ha comentado anteriormente, como la posición financiera de la empresa, como se explica más adelante, son importantes). Pero este índice de referencia nos permite ignorar los caprichos del mercado, aprovechando el momento adecuado solo para comprar acciones a un precio adecuado y mantenerlas. Por lo tanto, el Sr. Rynok solo nombra el precio, y si comprar/vender o no depende del inversor.

La atención principal no debe prestarse a las cotizaciones del mercado, sino a los dividendos y al trabajo de las empresas cuyas acciones poseemos.

Fondos de Inversión

Los fondos de inversión son intermediarios que permiten a los inversores no realizar operaciones en el mercado bursátil directamente. Aparentemente es imposible encontrar un fondo de inversión cuya rentabilidad sea un orden de magnitud superior a la de la industria de inversión en su conjunto, pero sí es posible encontrar un fondo que demuestre buenos resultados durante un periodo bastante largo.

Un fondo de este tipo es útil incluso cuando su rentabilidad es inferior a la media del mercado: ayuda a diversificar los activos, nos libera de la necesidad de elegir acciones o bonos por nuestra cuenta y nos libera de la tentación de especular en el mercado de valores (aunque nadie garantiza la alta rentabilidad futura del fondo elegido: cuanto más éxito tiene, más conservadores son sus gestores, más sucumben a las decisiones populares del mercado de valores).

Un fondo indexado que forma una cartera de acuerdo con un índice bursátil particular (índice de la Bolsa de Moscú, S&P 500, etcétera) es más rentable a largo plazo que otros fondos de inversión: no hay «mejores» acciones o bonos para él, simplemente compra valores de las compañías especificadas en el índice.

Al poseer participaciones de un fondo de este tipo durante décadas e invertir regularmente una cierta cantidad en ellas, podemos adelantarnos con confianza a la mayoría de los inversores.

Señales de un fondo exitoso:

• Sus gestores suelen ser grandes inversores, y en este caso entienden mejor los intereses de los inversores ordinarios.
• Los costos de los fondos exitosos son bajos (¡las altas comisiones no son garantía de altos rendimientos!).
• Los fondos exitosos evitan la mentalidad de rebaño, desarrollando su propia estrategia de inversión, independientemente de dónde se acostumbre a invertir dinero en otros fondos.
• A los fondos exitosos no les gusta la publicidad ruidosa y, a menudo, están cerrados a nuevos inversores, lo que ayuda a evitar el crecimiento excesivo de los activos y también habla a favor de la honestidad de los propietarios de los fondos.

La mayoría de los inversores en fondos de inversión estudian primero su rentabilidad, luego la reputación del gestor, luego el riesgo de las operaciones del fondo y el nivel de costes. Un inversor razonable también tiene todo esto en cuenta, pero en orden inverso, empezando por los costes.

El inversor debe retirar el dinero si:

• El fondo cambia bruscamente su estrategia.
• Los costos del fondo siguen aumentando.
• El volumen y la frecuencia de los pagos de impuestos están creciendo.
• La rentabilidad del fondo comienza a fluctuar bruscamente.

Consultores

No hay escasez de ellos. Pero cuando recurrimos a personas externas en busca de ayuda, un inversor razonable debe conocer muy bien a sus asesores o limitarse a los métodos de inversión estándar y, en cualquier caso, confiar en su propia experiencia.

Consultores de inversión, departamentos de consultoría de bancos.

Son cautelosos y no hacen promesas imposibles, invirtiendo los fondos de los clientes en valores estándar, utilizando estrategias de inversión estándar y no buscando obtener ganancias debido a las fluctuaciones del mercado de valores.

Las agencias financieras se centran en trabajar con aquellos que se dedican al negocio de la inversión o asesoran a otros inversores. Se caracterizan por tácticas que contradicen los principios de Graham: comprar las acciones de la empresa con una perspectiva favorable a corto plazo y vender con una desfavorable, independientemente del precio actual.

Casas de bolsa.

La principal fuente de información para un inversor estadounidense y, además, con una reputación difícil, porque en el pasado, las casas de bolsa de Wall Street ganaban dinero especulando con valores. Elegir un corredor requiere la máxima tranquilidad.

Los bancos de inversión son miembros muy respetados de la comunidad financiera, porque su negocio está relacionado con la suscripción y venta de nuevas emisiones de valores. Un inversor razonable no ignorará el consejo de un banco de inversión de buena reputación, pero no seguirá ciegamente su evaluación.

¿Cómo saber si necesitamos la ayuda de consultores?

1) Sufrimos graves pérdidas.
2) No controlamos los gastos.
3) La cartera de inversiones está desequilibrada: las inversiones incluidas en ella ganan o pierden valor al mismo tiempo.
4) Estamos pensando en grandes metas en la vida (ahorrar dinero para la educación de nuestros hijos, cuidar de nuestros ingresos de jubilación).

¿Cómo saber que se puede confiar en un consultor?

Hazle preguntas (¿Dónde estudió?, ¿Su experiencia laboral?, ¿Cualificaciones?, ¿Este consultor asesora solo en el ámbito de la gestión de activos o también es competente en el ámbito inmobiliario y de seguros? ¿Qué tipo de asesoramiento suelen pedir los clientes? ¿Qué enfoque de inversión considera óptimo?).

Un buen consultor es apasionado y hace preguntas (¿Por qué crees que necesitas un consultor? ¿Cuáles son tus mayores temores financieros? ¿Cuáles son tus objetivos a largo plazo? ¿Qué porcentaje de tus ingresos gastas al año?).

Cuidado con formulaciones categóricas como «Tal oportunidad ocurre una vez en la vida», «Solo tienes que comprar estos valores».

El consultor no administra nuestro dinero, sino nuestras emociones, que todo el mundo se inclina a manifestar de una forma u otra durante el salto bursátil.

Para protegernos contra la excitación excesiva, las herramientas que el consultor y nosotros desarrollamos juntos y con el mayor cuidado posible son:

• Un plan financiero que detalle cómo ganaremos, gastaremos e invertiremos nuestro dinero.
• Una declaración de política de inversión que describa nuestro enfoque de inversión.
• Un plan de asignación de activos.

Inversor y dinero

Entonces, ¿cuánto pagar por acción?

A cualquier inversor le preocupan las preguntas: ¿estamos pagando de más por una acción? ¿En qué consiste el precio? ¿Cómo podemos estar seguros de que estamos pagando por valores reales?

El principio general es simple: si un especulador compra acciones, contando con saltos de precios a corto plazo, entonces el inversor calcula el valor de las acciones en función de la evaluación fundamental del valor de la empresa.

Varios factores son importantes:

1. Perspectivas generales a largo plazo de la empresa

Comencemos por revisar los informes anuales de la empresa durante al menos los últimos cinco años. ¿Qué asegura el crecimiento de la empresa? ¿Y qué pasa con las ganancias? ¿Se ha vuelto adicta la empresa a la aguja financiera de fuentes externas de financiación como los préstamos? ¿Qué tan estable ha sido el crecimiento de las ganancias en los últimos 10 años? Ya sea que la tasa de crecimiento anual de las ganancias antes de impuestos sea del 10% o del 6-7% después de impuestos, el crecimiento puede considerarse sostenible. Preste atención a las ventajas: una marca fuerte, una posición monopólica en el mercado, activos intangibles únicos (como la fórmula secreta de Coca-Cola).

2. Calidad de la gestión. ¿Qué tan emprendedores son los gerentes de la empresa? ¿Esta empresa se esfuerza por ser líder? Si los gerentes de la empresa que nos interesa reciben bonificaciones multimillonarias, ¿hay razones serias para ello?

3. Capital social. Una vez más, todas las miradas están puestas en los informes anuales. ¿Ha habido un aumento constante en los ingresos operativos en los últimos 10 años? Recuerde el concepto de ganancias de Warren Buffett: ingresos netos más depreciación y amortización menos gastos de capital ordinarios.

Si las ganancias por acción del propietario han crecido en un promedio del 6-7% en los últimos 10 años, podemos apostar por la empresa. Examinemos también la estructura de capital. ¿Cuáles son las obligaciones de deuda de la empresa? La deuda a largo plazo no debe superar el 50% de su deuda total. ¿La empresa paga intereses fijos o variables por la deuda a largo plazo? ¿Cuál es la relación entre el beneficio de la empresa y sus pagos fijos?

Si un inversionista calcula las ganancias por acción basándose solo en las ganancias a corto plazo, puede caer en una de las trampas contables (por ejemplo, una empresa puede contabilizar el costo de desarrollar nuevos equipos como «activos de capital» en lugar de como costos ordinarios que deben deducirse de las ganancias).

Leamos los documentos financieros de la empresa desde el final (aquí es donde se indica todo lo que la empresa quisiera disimular), no nos perdamos las notas al informe financiero anual. Términos como «diferido» o «reestructurado» e indicaciones de que la empresa ha cambiado su política contable deberían alertarnos. Comparemos las notas del informe que nos interesa con notas similares a las de los informes de la competencia.

Las ganancias reales de una empresa se pueden calcular reemplazando las ganancias por acción por la relación de retorno sobre el capital invertido.

Las acciones de una empresa son atractivas si el retorno de la inversión es de al menos el 10%, y si la empresa tiene una gestión eficaz y una marca conocida, entonces del 6-7%.

4. Historial de dividendos. El pago regular de dividendos durante 20 años o más es un buen indicador. Como regla general, si la cantidad de dividendos actuales es pequeña, entonces las ganancias futuras de la empresa serán bajas. Y si la empresa no paga dividendos, debe tener pruebas sólidas de que el beneficio reinvertido proporciona un aumento significativo en el valor del beneficio de las acciones.

Las empresas a menudo recurren a la división de acciones, aumentando su número sin cambiar el valor total. Esto no tiene nada que ver con la reinversión de beneficios y solo persigue el objetivo de reducir el precio de mercado de las acciones (bueno, los inversores, por supuesto, no se hacen más ricos).

Otras empresas pagan dividendos en forma de acciones, que es el equivalente a que una empresa pague una cantidad equivalente de dinero y luego venda acciones adicionales a los accionistas por la misma cantidad. Esta forma de cálculo tiene una ventaja fiscal, además, el accionista puede contar con dividendos sobre el mayor número de acciones.

Inflación

Sus consecuencias afectan a diferentes inversores de diferentes maneras. Cuando el coste de la vida sube, los tenedores de bonos sufren (la inflación se come tanto los ingresos por intereses corrientes como el valor nominal de los títulos al vencimiento).

Para los accionistas, por el contrario, la disminución del poder adquisitivo del dinero se compensa con un aumento de los dividendos y de los precios de las acciones.

Sin embargo, los accionistas no deben guiarnos únicamente por las expectativas de inflación: en un «mercado alcista» existe el peligro de dejarnos tentar por el aumento del precio de los títulos y seguir comprando acciones, olvidando su inevitable caída en el futuro. Además, no existe una relación clara entre las tasas de inflación y los cambios en los rendimientos de las acciones y su valor de mercado.

Durante mucho tiempo, las inversiones en bienes raíces se consideraron una protección confiable contra la inflación, pero en esta área, los precios están sujetos a fluctuaciones, además, existe el riesgo de fraude inmobiliario.

Sin embargo, no es necesario invertir en dichos fondos si poseemos algún tipo de vivienda: al hacerlo, ya hemos invertido en bienes raíces y diversificado nuestra cartera de inversiones.

Los bonos del tesoro están protegidos de la inflación, es decir, los títulos públicos emitidos bajo la garantía del Estado: su valor crece junto con la inflación (sin embargo, este aumento de valor se considera una renta imponible, por lo que es más rentable utilizar los bonos del Tesoro como instrumento de ahorro previsional con tributación diferida).

Toda esta incertidumbre no hace más que confirmar la necesidad de diversificar la cartera: no debemos poner todos los huevos en la misma cesta, no debemos limitarnos solo a los bonos o solo a las acciones, entonces las consecuencias de la inflación no serán tan dolorosas.

Margen de seguridad, o apuesta de Pascal

Si se le pidiera a Graham que formulara el secreto de la inversión inteligente de la manera más breve posible, lo expresaría en dos palabras: un margen de seguridad. Al comprar acciones infravaloradas, obtenemos una diferencia rentable entre el precio actual de la acción y su valor actual. Este es el margen de fiabilidad. Si la empresa ha estado demostrando la capacidad de obtener ganancias durante mucho tiempo que supera significativamente el pago de intereses, esto también es un margen de seguridad, podemos invertir en dichos valores.

Por último, el margen de seguridad de los bonos puede calcularse comparando el valor total de la empresa con el importe de su deuda (por ejemplo, si la deuda es de 10 millones de dólares y el valor de la empresa es de 30 millones de dólares, entonces la empresa puede perder 2/3 del valor antes de que los tenedores de bonos incurran en pérdidas).

La esencia del margen de seguridad no cambia: en cualquier caso, el inversor se siente tranquilo.

El principio del margen de seguridad se ve reforzado por el principio de diversificación: incluso si incurrimos en algunas pérdidas, una distribución uniforme de los valores garantiza que aún tengamos más posibilidades de obtener ganancias.

Pues bien, cuantos más valores haya en la cartera, más probable es que el beneficio total sea mayor que las pérdidas totales. En el marco de una diversificación razonable, incluso los valores de baja calidad conservan su potencial de inversión. En última instancia, es la presencia de un margen de seguridad lo que distingue a un inversor de un especulador: el primero pone las pajitas a tiempo, el segundo espera una eventualidad volátil.

El mercado bursátil es siempre un espacio de incertidumbre y no se puede evitar cierto riesgo. De esta manera, el mercado es similar a la vida. Érase una vez, el pensador francés Blaise Pascal argumentó a favor del hecho de que la fe religiosa tiene fundamentos racionales.

Supongamos que hacemos una apuesta acerca de la existencia de Dios. ¿Qué posición es más ventajosa: reconocer que Dios existe o que no existe? Al reconocer la existencia de Dios, llevamos una existencia justa y pacífica, y si al final la apuesta se pierde, no hemos vivido nuestra vida en vano. Al apostar por el hecho de que no hay Dios, vivimos una vida relativamente corta, sin negarnos nada, pero la pérdida resultará demasiado costosa: tormento eterno en el otro mundo.

De la misma manera, el inversor debe estar preparado para el hecho de que los cálculos resultarán ser erróneos, pero está en su poder asegurarse de que estos errores no se conviertan en un desastre. Al diversificar constantemente las inversiones y adherirse a una inversión uniforme promedio, estamos protegidos de los caprichos del Señor del Mercado. Nuestra felicidad solo está en nuestras manos.

Las 10 ideas mas interesantes.

1. Un buen inversor es un inversor paciente.
2. No hay acciones «buenas» y «malas», hay diferentes tácticas de inversión.
3. Invertimos siempre parte de nuestros fondos en bonos y activos monetarios, y parte en acciones: de 50:50 a 25:75, dependiendo de la situación del mercado.
4. Nunca debemos comprar acciones solo porque están subiendo y vendiéndolas porque están cayendo. Compre barato, venda caro y tengamos siempre en cuenta el precio justo de las acciones con las que operamos.
5. Construimos una cartera de inversión a partir de unidades de fondos indexados que trabajen con todo el mercado: en lugar de buscar una aguja en un pajar, compramos toda la pila de una vez.
6. Vigilamos no el comportamiento del mercado de valores, sino el comportamiento de la empresa cuyas acciones se compran. Un inversor no compra acciones, sino una empresa.
7. El mercado solo nombra el precio, y si seguirlo depende del inversor.
8. Un asesor financiero no administra nuestro dinero, sino nuestras emociones. Esto no nos exime de vigilancia.
9. Margen de seguridad son las dos palabras principales para un inversor.
10. No nos centramos en acciones individuales, ni siquiera en las más atractivas, sino en diversificar nuestra cartera de inversiones.

Lecciones importantes

1. Conceptos básicos de la inversión:

Diferencia entre inversor y especulador: Un inversor busca beneficios estables a largo plazo a través del análisis, mientras que un especulador busca ganancias rápidas a corto plazo, a menudo basadas en la especulación y las emociones.

Paciencia y disciplina: El éxito en la inversión no se trata de inteligencia, sino de paciencia, disciplina y control emocional. No te dejes llevar por la histeria del mercado.

Importancia del valor: Enfócate en el valor real de una empresa, no solo en el precio de sus acciones. Una acción es una parte de un negocio, no un simple ticket de lotería.

2. Estrategias de inversión:

Inversor pasivo: Diversifica tu cartera entre acciones y bonos (por ejemplo, 75% acciones, 25% bonos). Rebalancea la cartera periódicamente. Invierte a largo plazo (20-25 años) en empresas grandes y estables. Considera los fondos indexados.

Inversor activo: Busca acciones infravaloradas («gangas») en empresas con buen potencial. Investiga a fondo las empresas antes de invertir. Considera factores como el valor de los activos, las ganancias, la gestión y las perspectivas futuras.

3. Consejos prácticos:

No te dejes llevar por las emociones: No compres por euforia ni vendas por pánico.

Diversifica tu cartera: No pongas todos los huevos en la misma canasta. Invierte en diferentes empresas, sectores y tipos de activos.

Investiga antes de invertir: No confíes ciegamente en consejos o rumores. Haz tu propia investigación y análisis.

Invierte a largo plazo: El mercado de valores es impredecible a corto plazo, pero tiende a recompensar a los inversores pacientes a largo plazo.

Considera los costos: Las comisiones y los gastos pueden afectar significativamente a tus rendimientos (¿cierto BCI?) Busca opciones de bajo costo.

4. Advertencias:

Cuidado con las promesas de ganancias rápidas: Si algo parece demasiado bueno para ser verdad, probablemente lo sea.

No intentes «ganarle al mercado» constantemente: Es muy difícil superar al mercado de forma consistente a largo plazo.

No tengas miedo de buscar ayuda profesional: Si no te sientes cómodo invirtiendo por tu cuenta, considera contratar a un asesor financiero de confianza.